2015,中国金融市场与货币政策(第三场)

2015110中国首席经济学家论坛在上海陆家嘴中国金融信息中心隆重举办,本次论坛主题为【2015,路在何方】。中国首席经济学家论坛理事会成员就论坛话题#2015,中国金融市场货币政策#发表了深度演讲,参加本话题讨论的有汪涛、刘煜辉、刘利刚、沈建光、朱海斌、徐高和连平。

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(汪涛 瑞银证券中国首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事)金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业(N7G+t/\(xg8R


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汪涛:看来这个话题是很大的。我就讲一下中国的货币政策。我首先讲一下今年货币政策运行的一个环境,然后再来讲为什么我们对货币市场是这样的一个判断。政策的环境第一是经济继续下行,我们对今年全年经济增长判断是6.8%,在市场上是属于相对比较低的,主要是因为房地产深入调整,对建筑、工业各个方面继续造成拖累。

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在这样的情况下,一个是产能过剩继续集中暴露,第二在国外大宗商品油价下降的情况下,价格出现下行。一方面是经济下行压力,另一方面是通缩压力。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业W5Lu5|bL0m zX


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第二,整个社会债务杠杆高企,之前制定政策的一些遗留问题也暴露出来企业不堪重负。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业XV(ij0xP(@n T


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第三,海外经济和主要央行的政策出现分化。美联储可能会加息,而欧洲央行和日本央行会继续量宽,而且我们认为22号欧央行开会的时候,就可能会开始新一轮的量化宽松。这个时候美元走强,继续强势。对中国的影响是可能资本出现更多的外流。这是货币政策面临的宏观和海外的环境。在这样的情况下,对货币政策的判断,包括去年下半年有一些结论,货币政策到底是调总量还是调结构的政策,货币政策是不是刺激增长的措施?我想讲两个观点。第一,货币政策主要是调总量为主,调结构效果有限。第二,现阶段的中国货币政策主要是以防控风险为主,而不是稳增长和刺激增长为主。从促增长和降风险角度来说,其实从目前实体经济的情况来看,大家都很清楚,实体经济情况比较差,企业盈利比较低,产能过剩。企业的信贷需求比较差。而他的债务杠杆比较高,虽然说他需要钱,但是这个钱更多是去还债,而不是说继续的扩大投资。在这样的情况下,你放水的话,并不见得可以让企业在这样的情况下加大投资刺激增长,这个效果非常有限。但是因为债务杠杆高启,而且通缩压力加大,就是说价格在下行的时候,企业的实际借贷成本是在上升的,尤其是借贷相对销售收入和利润来说,他的比例是上升的。因此企业迫切需要解决的是解困。因此必须要降低融资成本,要降息,如果说名义利率不动那就是紧缩,防止被动的紧缩必须要降息,要降低融资成本。第二个降低融资成本的方式,地方政府要进行地方政府债务的重组,用长期债券来置换银行贷款,减轻债务偿付的负担。第三银行间的利率也要通过流动性的充裕来保持利率的平稳,稳健上行。这几个方面都需要同时做,尤其是降息方面。因此我们对降息的判断,至少有五十个基点的下调,才可以保证实际贷款利率不继续上升。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业v+h X MoZ


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第二个是流动性,流动性我刚刚讲了,实际上在美元强势,在国内经济形势不太好的情况下,出现了资本外流,资本外流的话,从三四季度的情况来看,从银行外汇占款的情况可以看出,三四季度资本流出大于资本流入。资本项下的逆差抵消了经常项下的贸易顺差的一部分,使得我们的外汇储备增加没有过去那么迅猛。这一点的意义是什么呢?以前央行靠购买外汇就可以发比较多的货币出来,而现在随着外汇储备的减少,这样方式的基础货币投放就不够了,需要其他的方式。别的方式可以降准,如果说不降准就可以有其他的公开市场操作,如果说还是不够,就可以有其他的新的所谓的创新方式,万变不离其宗就是提供基础货币的供应。说起来创新,其他央行也在做。只不过我们用了很多的词语。其实去年的基础货币的投放是比较稳健的。今年仍然需要更大力度的注入流动性,为了保持M2增长保持12%,基础货币的增长可以达到M2的水平,在外汇储备增加放慢的情况下,就必须要加大不同手段流动性操作,包括降准。我说了很多,我想说的一个观点就是现在央行是逆水行舟不进则退。我们不能说央行说降息或者是降准就是全面宽松了,看他是不是真的全面宽松,要看信贷增长的水平和速度是多少。我们判断今年的信贷增长可能比去年仍然是略有放缓,相对来说还是一个比较中性的定位。并不是像09年那样一个大幅度的放水。

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那么为什么这样做,他做了这么多,都是为了保持流动性宽裕,保持整体的信贷不要收缩,不要因为外汇流出收缩,使得整个实体经济可以平稳增长,同时降低融资成本,或者是防止融资成本因为通缩压力,而实际上不断的攀高,对企业造成巨大的压力。把这些政策归结起来,今年央行最大的成果将是控制和化解风险,平稳整个经济和金融体系的运行,而不是通过这些手段,指望他可以使得经济出现回升或者是加速增长。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业 XC6@ XR/V S_


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很多人说,央行出了这么多的政策为什么还在下行。其实他并不是迅猛的加杠杆,让经济可以迅猛增长,为了实现6.5%-7%之间的增水平,又不让金融机构出现风险集中暴露,所以他必须要逆水行舟这样的做法。因此今年必须要对环境有一个全面的认识。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业!iD g\-J v{#d


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最终回到总体信贷的规模,现在在影子银行方面监管有所加强,降低或者是减少中间环节,银行的正规贷款势必要增加,才使得整个经济系统的信用水平不会因为影子银行出现而出现剧烈的收缩,他是一个替补的效应。我们不能简单说人民币贷款的增加就是放水在增强,我们还要看总体的水平。央行今年的把握开是要看总体信贷融资和信贷增长的水平。最后我想呼吁,希望央行的货币政策要加强和市场的沟通。因为如果说不解释的话,或者是解释不够,大家就会有各种的猜测。其实最后可能是一种对冲或者是反对冲的操作,是为了维护中性。所以应该加强这样一个操作和沟通。而且沟通一定要让市场明白,如果说市场不明白,还要继续沟通。货币政策从国外来说,宏观政策当中,汇率政策是货币政策的一部分。在我们过去的几年执行当中,汇率政策总是既定的,跟通胀,跟国内流动性似乎都是脱节的。我觉得也是呼吁一下上午讲的,我觉得在今年的执行当中,汇率政策可以更加灵活一些。配合国内货币政策的执行。至少不要因为汇率政策损害到国内经济的运行。谢谢大家。

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来源: 中国首席经济学家论坛   发布者:首席论坛
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TAG: 中国 货币政策 金融市场
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